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    事件：2015年4月份，全國居民消費(fèi)價格（CPI）總水平同比上漲1.5%,環(huán)比下降0.2%,為連續(xù)第八個月位于“2”以下；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）環(huán)比下降0.3%,同比下降4.6%。

    食品價格回暖，供給增加難阻豬價回升。

    4月CPI同比增速較上期回升0.1個百分點(diǎn)，其中食品項(xiàng)同比增長2.7%,較3月回升0.4%,非食品項(xiàng)同比增速0.9%,與上期基本持平。在食品項(xiàng)同比增長加快的過程中，豬肉價格增速5.0%,起到明顯推波助瀾的作用。需要注意的是由于去年同期價格偏弱，本期CPI及各個分項(xiàng)的增速回升很大程度上是由于基數(shù)因素的作用，環(huán)比數(shù)據(jù)仍表現(xiàn)為負(fù)增長，只是降幅明顯縮窄。這種環(huán)比增速的下降主要受到鮮果、鮮菜、肉類等鮮活產(chǎn)品受氣溫回升而供給增加的影響，我們預(yù)計二季度隨著氣候?qū)κ称饭┙o影響的邊際性減弱，季節(jié)性對食品價格數(shù)據(jù)的負(fù)面影響將逐漸減退。

    豬周期并未失效，CPI三季度將回歸“2”時代。

    本期價格數(shù)據(jù)微幅抬升，主要得力于肉類價格的支撐作用，從環(huán)比表現(xiàn)來看明顯強(qiáng)于歷年同期。我們一直強(qiáng)調(diào)2013年底以來生豬存欄量的持續(xù)低迷將于今年一、二季度反映在價格曲線，豬周期表現(xiàn)出的僅僅是錯位而非失效，即由歷史12-14個月的周期拉長到16個月左右。本輪周期的豬肉價格回升除了近五個季度以來供給縮減的支撐外，還存在著生豬及能繁母豬存欄量同比增速企穩(wěn)、豬糧比價回升至6:1警戒線附近等佐證。從前海農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)來看，5月第一周豬肉價格繼續(xù)回升，我們認(rèn)為在豬肉價格的帶動下CPI的增速回升僅僅是一個開始，預(yù)計二季度同比將小幅回暖，并將于三季度開始回到“2”時代。

    非食品項(xiàng)受到居住與衣著價格持續(xù)拉動。

    非食品同比增速與上期持平，環(huán)比小幅下降，從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，本期無環(huán)比下跌分項(xiàng)，衣著、文教、醫(yī)療、居住分項(xiàng)價格環(huán)比增幅最大，分別為0.5%、0.4%、0.2%、0.1%,其中居住價格已實(shí)現(xiàn)連續(xù)四個月環(huán)比正增長，衣著分項(xiàng)近兩月環(huán)比漲幅高于往年，但并未明顯突破4月價格上漲的季節(jié)性特征。總體來說，從需求端來看，偏寬松政策的實(shí)施并未對產(chǎn)業(yè)鏈終端形成正面影響。

    PPI依舊低迷，預(yù)計將維持低位震蕩。

    PPI同比增速與上期基本持平，延續(xù)自2012年一季度起的負(fù)增長態(tài)勢，環(huán)比降幅0.3%,較上月擴(kuò)大0.2個百分點(diǎn)，主要是受石油加工產(chǎn)品價格由升轉(zhuǎn)降及煤炭開采和洗選價格降幅擴(kuò)大的影響。在30個主要工業(yè)行業(yè)中，石油和天然氣開采、有色金屬冶煉和壓延加工、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造價格分別上漲1.2%、0.5%和0.5%。煤炭開采和洗選、石油加工、黑色金屬冶煉和壓延加工價格分別下降2.7%、1.5%、1.0%。

    預(yù)計PPI仍將持續(xù)低迷，但同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大的空間有限。

    CPI受豬價推高，價格裂口進(jìn)一步擴(kuò)大。

    總體來看，本期CPI與PPI出現(xiàn)一定程度的分化，CPI有所回升，PPI繼續(xù)下降。我們認(rèn)為隨著由生豬供給到豬肉價格傳導(dǎo)進(jìn)程的逐步推進(jìn)，CPI增速將在其帶動下緩慢走高。但在經(jīng)濟(jì)低迷，大宗商品價格趨勢性回落的大前提下，CPI回升的幅度有限，我們預(yù)計CPI同比將于三季度重返“2”時代。同時PPI仍將持續(xù)低迷，但同比降幅或?qū)⒕S持穩(wěn)定，CPI與PPI之間的裂口將進(jìn)一步擴(kuò)大。