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    事件：公司下修全年業(yè)績，從1-1.9億元下修至0.8億-0.85億元。下修的原因是四季度的豬價低于市場和我們預(yù)期，而四季度股價對此已有反映。在當(dāng)前時點已知四季度豬價的情況下，由于公司成本控制良好，業(yè)績符合或略好于預(yù)期。

    點評：

    四季度豬價低于預(yù)期。四季度公司生豬銷售均價估計在13.5元/公斤，低于三季度的14.2元/公斤，導(dǎo)致公司下修業(yè)績預(yù)測。豬價低于全市場預(yù)期，主要原因是需求端低于預(yù)期。需求端的下降和經(jīng)濟(jì)、投資增速放緩，國家防腐有關(guān)，導(dǎo)致行業(yè)量價齊跌。

    公司成本控制良好，持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。公司成本控制良好，我們估算四季度成本降至12元/公斤附近，較三季度下降0.3-0.4元左右，對沖一部分損失。

    公司全年頭均盈利在46元/頭左右，而行業(yè)是虧損狀態(tài)，估計公司跑贏行業(yè)100元/頭以上。三、四季度頭均盈利分別為185和150元/頭。

    出欄量高速增長兌現(xiàn)。預(yù)計14年生豬出欄量185萬頭左右，增44%,其中四季度實際出欄55萬頭，略高于公司此前規(guī)劃和市場預(yù)期。我們認(rèn)為公司15-16年出欄量將繼續(xù)保持高速增長，達(dá)到250萬頭和330萬頭左右。

    維持豬價大趨勢向上判斷。由于需求低于預(yù)期，我們認(rèn)為豬周期去產(chǎn)能和豬價爬坡的軌跡將被拉長，但豬價上升的大趨勢不變。我們更改15-16年豬價均價的假設(shè)至15元/公斤、17元/公斤。

    盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司14-16年EPS0.35、2.84、5.35元，對應(yīng)的PE137、17、9倍。我們認(rèn)為豬周期大趨勢不變，公司作為養(yǎng)殖龍頭，養(yǎng)殖效率和成本領(lǐng)先在上市后不斷得到驗證。維持買入評級。

    風(fēng)險提示：豬價低于預(yù)期，豬價波動劇烈。